股票哪里加杠杆 中银证券全球首席经济学家管涛：美联储降息或将至 警惕市场反复波动加剧

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　　近日，美联储会议公布了最新货币政策，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%—5.5%不变。但鲍威尔在会后举行的新闻发布会上打出“太极拳”，虽未明确9月降息，但也暗示正逐渐接近降息的适当时机。

　　随着市场对美联储9月份降息预期的大幅提高，其降息后对资本市场的影响、对投资者如何应对等问题越来越受市场关注。

　　中银证券全球首席经济学家管涛分析指出，9月份美联储降息是大概率事件，一旦完成了第一次降息，市场对后续降息预期的猜测同样可能引发市场波动；同时，美联储和市场或都将在紧缩不足或紧缩过度之间反复切换，这将进一步加剧金融市场波动。对此，投资者需要做好预案，警惕以往盈利的投资标的是否仍能继续带来收益。

　　预防式降息或即将来临

　　7月31日，美联储会议公布了货币政策委员会FOMC会议声明，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%—5.5%不变。这是自去年9月以来美联储连续第8次维持利率不变。

　　鲍威尔在会后举行的新闻发布会上表示，最近几次数据增强了美联储对抑制通胀的信心，降息时机正在临近；如果抗击通货膨胀继续取得想要的进展，那么在9月份的会议上讨论降低政策利率的可能性是存在的。

　　管涛分析认为，未来两个月，美国通胀不出现反复的话， 9月份美联储降息是大概率事件，年内降息2—3次。“尽管目前美国的反通胀取得了积极进展，CPI通胀由9%降到3%左右，PCE通胀由7%降到3%以下，但这两个通胀指标实际上离2%还是有一定差距。而且，从去年2月份起，核心CPI和PCE通胀都持续超过了整体通胀水平。”

　　在管涛看来，今年美国通胀仍然有韧性，主要反映为供应侧因素的影响有所上升。“从欧洲情况来看，6月份欧央行降息以后，7月份的通胀又有所反弹，体现了欧洲的通胀很有韧性，这反映了供给侧冲击实际上还没有完全消退。由于大宗商品价格回落带来的通胀改善已经触底，能源价格、食品价格都存在上行反弹的压力，叠加地缘政治的冲击，如哈以冲突、红海危机等，全球供应链又出现了一定的扰动，这些都令未来美联储的抗通胀之路并不平坦。”

　　管涛进一步强调，美联储召开的最新一次议息会议也有一些新的变化：一方面肯定了最近几个月美国通胀回落取得了进一步进展；另一方面修改了措辞，从过去高度关注通胀风险转为关注双重目标，既要关注通胀也要关注就业问题，给市场一个比较积极的信号。但鲍威尔仍警告，美联储目前仍然面临紧缩不足或者紧缩过度的风险，既担心降息过早过多导致通胀反弹，也担心高利率持续时间太长导致就业突然出现急剧恶化。

　　因此，鲍威尔一方面肯定9月份降息是合适的，但另一方面也强调美联储仍然需要获得更多的数据，未来一段时间可能降息是零到多次，而并没有肯定9月份一定降息。

　　管涛认为，因为高利率对美国经济的影响在持续释放，所以9月份降息是大概率事件。他强调，比如说去年3月份硅谷银行倒闭，今年3月份的纽约社区银行股价崩盘，最近一段时间又出现了日本第五大银行农林中央金库止损，还有一些商业地产作为底层资产的CMBS产品暴雷。“这意味着高利率持续的时间越长，对美国经济金融包括对其他国家伤害越大，美联储肯定希望能够把利率降下来，采取预防式降息。不过，未来还会存在很大不确定性，因为美国通胀回落不一定是线性的，未来存在反弹的可能性。”

　　软着陆面临较大挑战

　　随着美联储降息预期的临近，经济能否软着陆，以及对其他经济体的后续影响越来越受大众关注。

　　管涛认为，此轮美国软着陆面临的挑战很大。“美国经济到目前仍没有衰退，很重要的原因在于三个方面：一是美联储的紧缩政策，但美国政府采取扩张性的财政政策，对冲了货币紧缩带来的影响；二是虽然美联储加息，但实际上全国金融条件仍然偏宽松，还接近本轮加息前的水平，使得总体上美国企业的信用风险溢价到目前为止仍处于较低水平；三是美联储虽然缩表了，但其总资产相当于名义GDP的比重仍较疫情暴发前高出5—6个百分点。”

　　管涛进一步指出，当前美国消费强劲，除了前期政府给家庭发钱形成的超额储蓄外，还有疫情以来大水漫灌催生的股市和房地产价格上涨造成的正财富效应。但资产价格具有超调的属性，这给美联储的调控带来很大挑战。“这意味着美联储与市场沟通轻不得、重不得，可能会导致资产市场的剧烈振荡。”

　　而且，美国高科技公司也存在很多不确定性。管涛表示，现在美联储放弃了前瞻性指引以后，丧失了对经济前景的预见性。这就是数据驱动带来的后果。当年，特朗普是“推特治国”，让金融交易员不胜其扰。现在，美联储官员成为“现场解说员”，也让他们很是困扰。

　　另外，管涛还强调股票哪里加杠杆，依靠数据驱动决策，还使其面临货币政策滞后性的挑战。因为从看到经济数据做出判断，再采取货币政策措施，然后再到货币政策作用到实体经济层面，其间会有时间差。

　　5月9日，美联储发布了最新的半年度《金融稳定报告》显示，受访者将先前政策收紧的潜在滞后效应列为关键观察点，并暗示美联储可能在降息方面落后于曲线，或者在经济突然下滑的情况下可能行动不够迅速。

　　6月底，市场还在“特朗普交易”，美元指数走强；现在已经切换到“衰退交易”，主要是美国就业数据出现了变化，连续3个月跳升，而且五六月份连续升到4%以上，美元指数走弱。管涛表示，根据所谓的“萨姆法则”，如果3个月移动平均的失业率超过12个月内的低点0.5个百分点以上，通常会触发经济衰退。这个指标似乎比长短端利率倒挂更灵:长短端利率倒挂不一定会有衰退，但衰退之前通常会长短端利率倒挂；然而，一旦触发“萨姆法则”的门槛，1970年代以来都伴随着经济衰退，准确率为100%。

　　当前，过去3个月（4—6月份）移动平均是4.0%，较低点已高出0.43个百分点，接近了0.5个百分点的触发门槛（注：5—7月份移动平均为4.13%，高出12个月内低点0.53个百分点，触发了美股连续第二天的巨幅下挫）。7月底美联储议息会议之后的新闻发布会上，鲍威尔仍然比较乐观地排除了这种可能性。

　　“但对市场来说，大家担心就业市场突然恶化。而且，美联储也没有排除这种可能性，即不用等到通胀降至2%以后才降息，如果就业市场突然恶化，美联储也可以降息。9月份会有多少个基点的降息，除了通胀，还要关注就业数据。” 管涛表示，总体来看，如果未来两个月美国的通胀数据不出现反复，9月份美联储很可能会采取预防性的降息措施。一旦美联储完成了第一次降息，接着就会不断猜测何时会有第二次第三次，这种对后续降息的预期同样可能引发市场的波动。

　　此外，管涛还强调，预计美联储和市场都将在紧缩不足或紧缩过度之间反复切换，这将加剧金融市场波动。“此种情形下，对于投资者来讲，预案比预测更重要，承受得了多大的回撤才敢追求多高的收益。投资者需要考虑，以往盈利的投资标的是否仍能继续带来收益，对此需要保持警惕。”